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宏观李超 浙商:三重压力叠加疫情 急需资金实力加码——铜陵新闻网

发布时间:2022-05-05  分类:教育频道  作者:seo  浏览:7931

文 |浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家 李超 / 张浩

三重压力叠加疫情扰动,政治局会议后可能会把保就业放在更加突出的位置,财政政策亟待进一步发力:可发行新一轮抗疫特别国债、加大减退税降费力度、提升防疫及社会保障投入、保障基层财政财力。

三重压力叠加疫情,亟待财政发力加码

2021年12月,三重压力仍存,疫情扰动又起,亟待财政进一步发力。,在中央经济工作会议上提出,中国正面临三大压力:需求收缩、供给冲击和预期减弱。今年以来,海外国家受到地缘政治风险上升、大宗商品价格高企和发达经济体流动性加速收紧等因素的冲击。国内稳增长政策的效果几经波折,又一次受到疫情的干扰。在1、2月份经济数据开局良好的背景下,3月份深圳、上海、吉林等地区的疫情扰动导致一季度GDP增速仅为4.8%。3月份5.8%的失业率超过年度门槛,房地产、消费、进口等数据再度回落。我们认为经济三重压力依然存在,疫情扰动。4月政治局会议后,就业保护可能会放在更加突出的位置,强调就业优先,保护市场主体和居民就业,迫切需要财政政策进一步发力:

2020年,1)可发行新一轮抗疫特别国债。应对百年不遇的疫情,中国发行1万亿特别国债抗击疫情。目前,经济正面临着疫情的冲击及其二次危害的三重压力。我们认为可以发行新一轮抗击疫情的特别国债。考虑到疫情冲击效应低于2020年,中央政府举债空间有限,预计发行规模可能略低于2020年。

2022年,2)进一步加大减退税降费力度。实施大规模减税降费政策,应对三重压力。目前受疫情影响,服务业、就业等宏观数据明显恶化,经营压力陡增。我们认为要进一步加大减税降费力度,重点是两个方向:1)对于受疫情影响较大的地区,可以参照深圳、上海的减免政策,加大对本地区企业的减税降费力度。2)对受疫情冲击较大的物流、航空、旅游、酒店等行业加大减税退税力度。4月份以来,全国例会已有部署,后续可重点关注相关措施落实情况。

参考3)提升防疫及社会保障投入力度。2020年的经验,财政政策积极应对疫情影响,对冲二次伤害,重点增加社保就业和医疗卫生领域的支出,增加失业保险返还,给予工资补贴。我们认为,当前的财政政策应进一步加大上述领域的支出,保障“三个保障”,支持民生。

4)加大转移支付,扶持基层财政。,疫情的冲击下,基层财政的财权错配问题更加突出。2022年,一般公共预算中中央对地方的转移支付创历史新高,达到9.8万亿元。我们认为,在疫情冲击下,应进一步增强转移支付力度,加强对薄弱地区的支持,增加对基层的财力投入,用好常态化的直接财政机制,覆盖基层民生。刘昆部长4月14日明确表示,“今年将继续把与县区财政运行密切相关的转移支付纳入直补资金范围,直补资金总量增加到4万亿元以上”。

财政支出显著提速,关注政府投资及消费发力

一季度财政支出保持高增,发力落实稳增长。's一般公共预算支出63587亿元,同比增长8.3%。同时,全国政府性基金预算支出24787亿元,同比增长43%。财政支出显著提速,助力落实稳增长,我们在3月份发布的《财政支出显著提速,政府消费、投资发力》报告中已经做了详细的分析。为落实稳增长目标,2022年财政支出规模加码,步伐超前。与2021年相比,广义的新增财政支出规模超过4.5万亿元,

支出进度分别达到了23.9%和17.8%,均高于2020及2021年。政府支出加码且前置后,重点关注政府投资及消费的支撑:

  关注政府消费的支撑作用。政府消费主要分为两个部分,一是政府自身消费,主要体现在财政一般公共服务支出等科目,二是社会性消费,主要包括社会公众消费的公共服务和公共物品,如教育、医疗、养老、育幼、文化等社会保障和社会事业支出。财政支出加码推动政府消费,有助于支撑经济:1)2011年以来政府消费占最终消费支出稳定在30%,2018年及2020年经济下行压力较大时期政府消费占比均有所提升。2)经济欠发达地区政府消费占比越高,根据2017年数据西藏、新疆、青海、宁夏等地区政府占比遥遥领先,2022年中央对地方转移支付规模达到9.8万亿,重点用于惠企利民、基层财政和薄弱领域。3)2022年政府消费类财政支出表现积极。从2017年各行业政府消费占比来看,社会保障、交通运输、科技研究、卫生健康等方面对政府消费的依赖度较高,2022年1-2月政府消费类财政支出表现积极,社保就业、卫生健康、交通运输支出进度较快,分别达到了19%、15.3%和15%。

  政府投资发力,疫情对基建扰动较小。我们在4月18日外发《3月及一季度经济数据:目标或切换至保就业》中提出,财政支出提速、专项债加快发行以及宽信用加大配套贷款支持力度的影响下,一季度基建投资保持较高增速,且受疫情扰动相对有限,主因在于两方面,吉林、上海等发生疫情区域的基建投资占比较小,同时其他未发生疫情的区域存在赶工预期,避免未来疫情扩散扰动施工。我们继续维持财政及准财政前置发力带动基建投资积极增长的判断。

  财政收入维持高增,后续或阶段性承压,无需担忧扰动支出

  财政收入保持高增,征管加强是主因。一季度,全国一般公共预算收入62037亿元,同比增长8.6%,全国税收收入同比增长7.7%。其中,国内增值税、消费税、企业所得税和个人所得税分别为19231、5968、10673和4645亿元,增速分别为3.6%、15.8%、9.8%和16.5%。我们认为,税收收入增速较高主要得益于两方面原因:

  1)税收征管加强增加税收收入。金税工程是经国务院批准的国家级电子政务工程之一,目的是构建覆盖全国的、统一的税收管理信息系统,至今已有四期。金税四期全面推进有助于通过更高水平的技术手段来提升税收征管、稽查效率,进而减少不合理的“合理避税”。因而在居民收入增速相对平稳情况下,税收收入增长较为积极。

  2)财政持续推进保市场主体政策,有助于呵护税基,稳定税收收入。

  前期预判印证,后续财政收入或阶段性承压,但无需担心扰动支出。我们在3月《财政支出显著提速,政府消费、投资发力》报告中提示关注疫情扩散带来的服务业及就业风险,当下来看前期预判兑现,疫情扩散产生较强的冲击效果,3月调查失业率冲高至5.8%,参考2020年历史经验,我们预计在疫情冲击和减退税降费加码的背景下,二季度起财政收入或阶段性承压。此外,由于我国秉持以收定支的财政纪律,收入承压是否会压制支出?我们提示无需担心,2022年财政预算安排中央及地方结转结余及调入资金达到2.3万亿元,为财政支出保驾护航,比如4月18日央行明确表示“截至4月中旬已上缴6000亿元…全年将总计上缴11000多亿元结存利润”。

  土地出让收入增速低迷,稳地产政策已在路上

  一季度全国政府性基金预算收入13842亿元,同比下降25.6%。其中,国有土地使用权出让收入11958亿元,同比下降27.4%。土地出让收入增速低迷,市场较为关心两个方面的问题:1)稳增长背景下,土地出让收入低迷是否会成为支出发力的掣肘?2)土地出让收入增速后续是否能逐步修复?

  第一,调入资金可递补土地出让收入下滑带来的资金缺口。2022年财政预算报告并未公布土地出让收入规模,考虑房地产市场的渐进修复,我们预计2022年土地出让收入规模有望保持在8万亿以上,较2021年决算减少7000亿左右,市场关心土地出让收入的下滑如何递补?主要通过调入资金支持,2022年通过特定国有金融机构和专营机构上缴利润调入中央政府性基金16500亿元,使得中央政府性基金收入总量达到21071.3亿元。我们认为,调入资金可以有效递补土地出让收入的下滑,不会导致收入不足成为支出加速的掣肘。

  第二,土地出让收入增速后续能否逐步修复?我们在3月《财政支出显著提速,政府消费、投资发力》报告中提出3月16日金融委会议预示政策底出现,后续房地产领域的政策放松将有助于地产市场回归良性循环。结合一季度房地产数据来看,虽然土地市场整体仍然维持低迷,但近期出现较为明显的边际变化,以金融委会议为分界线,3月16日金融委会议召开后,政策预期进一步明确市场信心明显增强,多城集中供地均有较好表现:合肥、厦门、重庆等城市流拍率均降至0%,与此同时国企拿地占比均保持在50%以下,民企活跃度明显提高。当前疫情应对压力较大,短期可能有进一步稳增长措施出台,未来地产领域有望迎来进一步政策放松并推升土地市场持续回暖,土地出让收入将有序修复。

  风险提示

  政策落地不及预期,经济超预期下行,全球经济、金融危机爆发

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