华创宏观:如果MLF不降 LPR还有降的空间吗?-铜陵新闻网

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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

如何推断LPR还有没有调降的空间?

LPR,利率是由MLF,利率加点形成,因此LPR,利率能否调降,主要取决于两个因素,一方面是MLF,利率能否调降,另一方面是“加点”能否压缩。本文试图在未来MLF利率不会进一步下降的前提下,对LPR未来的变化进行情景分析和计算推演。

首先,对于商业银行而言,“加点”能否进一步压缩,主要取决于三个方面。降低了商业银行的利润率;二是降低了商业银行的负债成本;第三,关注资产端收益下降带来的一些压缩的挤压。特定配方级别:

LPR加点调降幅度=商业银行利润的压缩+商业银行负债成本的降低-资产端其他收益的回落

商业银行的盈利空间能进一步压缩吗?——国有大行仍存让利的空间,但股份制银行,城商行和农商行事实上并不存在太多的让利空间

从净利润来看,观察的三个层次。1)未来商业银行利润预计下滑:由于信用风险通常滞后于经济周期,商业银行的净利润滞后于经济增长。过去一段时间的经济疲软,预示着未来一到两个季度,商业银行净利润将大概率下降。2)净利润压缩空间较小:目前,商业银行资本利润率和资产利润率均为2011年以来同期最低。3)结构层面,以服务“三农”和小微企业为主的农商行和城商行2021年净利润增速将继续为负(两年平均视角),资产利润率将明显下降。

从拨备覆盖率来看,虽然国有大行的拨备覆盖率有一定程度降低的空间,但股份行,城商行和农商行并没有进一步调降的空间。拨备覆盖率等于贷存比除以不良贷款率。假设贷拨比不变,如果各商业银行不良率回到近八年来的最高值(股份制银行从1.35%上升到1.76%;城商行从1.96%升至2.48%;农商行从3.37%涨至4.29%),对应的是股份制银行拨备覆盖率基本接近150%的上限,而城商行大概率会低于150%的上限,农商行可能突破120%的最低值。

商业银行的负债成本能下降多少?——关注三个层面,存款利率的下降,降准,央行上缴利润。三者加总共缓解商业银行成本约635亿元,占2021年商业银行利润的2.9%

目前在1,商业银行的存款占有息负债的比例为78%,而且这一比例多年来一直比较稳定。因此,存款利率的下调是影响商业银行负债成本的最主要因素。关于降低存款利率的影响,我们采用以下计算方法。根据)存款利率下降,上市银行的数据,目前,一年期以下的定期存款比例约为34%。据推测,这部分资金将在今年年中更新。首先,关于存量存款层面,我们假设2022年前四个月的新增存款比例与2021年相同。其次,关于新增存款层面上述假设情境下,10bp的存款利率调降,对应2022年商业银行成本减少约430亿元,占2021.(具体假设和计算请参考正文)

根据年商业银行净利润的2%,央行的公告,4月份25个基点的存款利率节省了商业银行的成本。

65亿元。

  3)央行上缴利润,央行上缴万亿利润可看做降准50bp,2021年两次50bp降准分别节省商业银行成本130亿元和150亿元。

  当下资产端收益下滑了多少?——关注五年期LPR和贷款加权利率

  1)五年期LPR 15bp的调降大约减少了商业银行收入约440亿元。关于存量贷款层面,由于个人住房贷款的重新定价周期都在一年以上,因此五年期LPR的调降主要影响存量五年以上企业贷款。根据上市银行数据,五年期以上贷款占比约为41%。假设房贷中75%以上是五年期贷款,相减得出非住房五年以上贷款。关于增量贷款层面,2022年前4月新增贷款占比与2021年一致,其中个人住房贷款增量与2021年基本持平。上述假设情境下,15bp的五年期LPR调降,对应2022年商业银行收入减少约440亿元,占2021年商业银行净利润的2%(具体假设和计算参考正文)

  2)值得注意的是,LPR利率只是贷款市场的报价利率,真实的借贷利率是LPR利率进一步加点形成。因此贷款加权利率与LPR点差的压降也会影响商业银行的收入。

  对于房贷利率而言,首套房贷利率3月末为5.28%,高出3月末五年期LPR约68bp。假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下,房贷利率与5年期LPR点差缩窄10bp,商业银行收入大约减少20亿。

  对于企业贷款利率而言,3月末,企业贷款加权平均利率4.36%,企业贷款利率高出LPR加权利率约36bp左右。同样假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下,企业贷款利率与LPR点差缩窄10bp,商业银行收入大约减少55亿。

  最终结论——如果想推动五年期LPR的进一步调降,可能需要进一步的降准政策缓解商业银行成本

  为什么要调降五年期LPR结合我们前期报告《当买房跑不过买理财,15bpLPR够吗?》来看,当下房地产市场最大的问题在于房价(70大中城市4月最新数据-0.1%)作为居民购房的收益,房贷利率(5月最新数据首套5.03%)作为居民买房的借贷成本,理财收益率(2.5%到3%之间)作为买房的机会成本,当下居民的购房收益是明显低于借贷成本和机会成本的,对应居民的购房额外收益率事实上是负的。因此,进一步调降LPR,降低购房成本存在现实的必要性。

  五年期LPR还有调降空间吗?1)利润层面,当下除去国有大行以外,其他各类商业银行并不具备充足的让利空间。因此我们认为通过压缩利润进而进一步调降LPR利率的概率相对较低。2)负债端,存款利率下行,降准以及央行上缴利润等因素的影响下,商业银行负债端成本预计节省635亿元,占商业银行2021年净利润的2.9%。3)资产端层面,5年期LPR调降大约减少了商业银行440亿元的收入,占商业银行2021年净利润的2%。4)综上分析来看,在银行利润不动的情境下,未来LPR能否进一步调降,取决于当下剩余的195亿成本节约如何分配以及有没有更多的货币政策出台。

  情景一:不动5年期LPR,单纯调降房贷利率与5年期LPR的点差,195亿成本节约支持房贷利率年底调降至4.25%左右,首套房贷利率较3月末下降约100bp;

  情景二:不动LPR,同步调降房贷和五年期LPR的点差以及企业贷款利率和LPR的点差,195亿成本节约支持房贷利率年底首套房贷调降至4.7%左右,较3月末共下降约60bp;企业贷款加权平均利率调降至4.08%左右,较3月末共下调28bp;

  情景三:调降五年期LPR 5bp的情境下,那么195亿成本节约仅支持房贷利率与五年期LPR点差缩窄20bp或者企业贷款加权利率与LPR的点差缩窄10bp;这对应着首套房贷利率较3月末共下行40bp或者企业贷款加权利率较3月末下行22bp;

  情景四:如果央行未来再度进行降准50bp的情境下,那么可以对应以下三种情景中的任意一种:1)五年期LPR再度下行5bp;2)房贷利率与五年期LPR点差再缩窄70bp到80bp;3)企业贷款加权利率与LPR点差再缩窄约25bp。

  综上总结来看,宏观上地产颓势的扭转需要房贷利率的进一步下行,那么对于金融体系的微观而言有两种选择,其一是银行让利为主,但通过我们测算可能空间有限,除非进一步政策施压推动;其二是保证银行体系运行稳定利润不变的情境下,那么想要推动五年期LPR的进一步下行,降准作为缓解商业银行成本的方式或值得期待。

  风险提示:

  信贷放量超预期,疫情反复超预期,商业银行利润数据超预期。

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关键词:商业银行#五年#利率

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