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广发宏观王丹:工业景气新指标EPMI重回扩张区间——铜陵新闻网

发布时间:2022-06-26  分类:娱乐资讯  作者:seo  浏览:6798

报告摘要

首先,6月份,EPMI指数较上月上升3.6点,至52.5。三个月后,新兴产业景气度重回扩张区间。从环比维度看,EPMI上行幅度较5月加快,说明随着复工,6月疫情后恢复坡度进一步加快;从绝对维度看,6月EPMI仍低于去年同期和季节平均水平1.2和2.2个点,下一步仍有空间。

其次,七大战略性新兴产业中,处于扩张区间的行业数量为5个,较5月增加2个,相当于疫情前2月的景气度;按季度平均,从去年三季度到今年一季度,分别为5.0、4.7、3.0。

第三,分指标观察6月新兴产业景气度的恢复特征:需求快于生产,库存下降,利润空间拉大,现金流仍有压力。(1)生产、订单、出口、就业和企业有望延续5月以来的全面恢复;(2)6月需求修复加速,快于生产和出口订单;(3)得益于物流和下游需求的回暖,企业采购和生产环比大幅增长,企业自有库存环比下降0.3个点;(4)企业购进价格指数下降而产出价格上升,相应利润指数环比大幅上升,连续两个月明显改善;(5)在疫情背景下,企业现金流仍面临压力。6月份,应收账款上升3.8个点,至60.5,为去年10月以来的最高水平。

第四,相对于生产和需求活动,疫情后就业的恢复较弱,这说明即使是新行业(行情300832,诊断股)对新招聘仍相对谨慎。6月份,EPMI就业指数为49.7,环比上升3.7点,结束了此前连续两个月的下降,但仍处于50以下的景气水平;剔除季节特征后同比下降4.7,好于3-5月,但明显弱于疫情前水平。从实证数据来看,EPMI就业与城镇调查失业率之间有很强的相关性。

第五,根据EPMI的数据,6月份PMI可能回到50以上。疫情爆发以来,代表宏观经济景气程度的EPMI、同比和制造业PMI同向变化的概率分别为69%和79.3%。6月,EPMI“环比修复,同比弱于季节性”的景气大概率将在整体制造业PMI中得到进一步验证。

第六,分行业来看,生物产业、新能源、新能源汽车领先,新一代信息技术较弱。(1)6月份,细分行业景气度呈现生物行业;60;新能源、新能源汽车;55;高端装备制造、节能环保;50;新材料与新一代信息技术的阶梯特征:(2)生物产业、新能源、新能源汽车景气度甚至分别比季节平均水平(2017-2021年同期)高10.6、8.7、4.2点;(3)从环比看,新能源、节能环保的提升最为显著,从环比看分别提高了10.9和8.6个点。背后的宏观线索是以双碳为主线的基建投资稳定增长。

第七,5月份以来,10年期美债收益率整体持续上涨,但成长类资产并未受到太大影响。主要背景是经济复苏的分子定价逻辑占主导地位。5月20日和6月20日,上证科技50成分指数分别上涨9.3%和5.8%;同期,10年期美债平均收益率分别为2.9%和3.1%;分母扰动不显著的原因与45.7年4月以来EPMI疫情有关。

底部持续、快速上行有关,这是本轮成长类资产定价的关键。我们在前期报告《4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系》中,根据全球流动性、EPMI两维度构建了成长类资产定价框架。

  正文

  6月EPMI环比上升3.6个点至52.5,时隔3个月新兴产业景气度重回扩张区间。从环比维度来看,EPMI环比上行幅度较5月加快,显示随着复工推进,疫后修复斜率在6月份的进一步提速;从绝对值维度来看,6月份EPMI仍低于去年同期和季节性均值水平1.2和2.2个点,下一步空间仍在。

  6月EPMI52.5,时隔3个月重回景气度扩张区间;环比回升3.6个点,较5月份环比的3.2个点有所加快。

  6月EPMI低于去年同期2.2个点,1-5月份同比分别为-2.2、9.8、-13.6、-18.0和-7.8个点。

  与季节性规律(2017年-2021年均值)相比(图1),6月EPMI低于季节性均值1.2个点;1-5月份与季节性均值的差值分别为-3.3、6.6、-10.2、-14.9和-6.9。

  7个战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数为5个,较5月份增加了2个,与疫情前2月份景气面相当;按照季度均值来看,去年三季度至今年一季度分别为5.0、4.7和3.0个。

  7个战略性新兴产业中,处于扩张区间的行业个数为5个,比5月份增加2个。

  2022年1-5月份,处于扩张区间的新兴产业个数分别为1、5、3、1和3个。按照季度均值来看,2021年一季度至2022年二季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0和3.0个。

  以分项指标观测6月份新兴产业景气度修复特征:需求快于生产、库存环比下降、利润空间走阔、现金流仍有压力。(1)生产、订单、出口、就业、企业预期延续5月份以来全面修复的态势;(2)需求修复在6月提速,快于生产和出口订单;(3)得益于物流和下游需求的恢复,企业采购和生产环比大幅上行的同时,企业自有库存环比下降0.3个点;(4)企业购进价格指标下降而产出价格上升,对应利润指数环比大幅上行,连续两个月环比明显改善;(5)疫情背景下,企业现金流仍然面临压力,6月应收账款上行3.8个点至60.5,为去年10月以来新高。

  6月份战略性新兴产业生产量、产品订货、出口订货指标分别回升至55.8、53.2和43.8。

  需求端,6月份产品订货指数环比上行8.0个点(前值为环比上行5.9个点,下同),出口订货指数环比上行2.7个点(+4.6)。

  生产端,6月生产量指数环比上行6.2个点(+7.5),采购量环比上行9.5个点(+1.6),自有库存环比下降0.3个点(+3.6)。

  价格端,6月购进价格环比下降0.9个点(-6.3),销售价格环比上升3.7个点(-4.5);利润指数环比上行8.9个点(+12.2)。

  其他经营指标方面,就业指数环比上行3.7个点(-1.9),应收账款环比上行3.8个点(-0.8),贷款难度环比下降1.1个点(-2.5),经营预期环比上行6.3个点(+0.7)。

  相较于产需活动而言,疫后就业的恢复偏弱,显示即使新产业,对新增招聘依然相对谨慎。6月EPMI就业指标49.7,环比回升3.7个点,结束此前连续两个月的下降,但仍在50以下景气水平;以同比消除季节性特征后,同比降幅4.7,好于3-5月份,但显著弱于疫情前水平。从经验数据看,EPMI就业与城镇调查失业率存在较强相关性。

  6月份EPMI就业指标49.7,1-5月份分别为45.0、48.5、49.2、47.9和46.0。

  6月份EPMI就业指标环比上行3.7个点,1-5月份环比分别为-7.2、3.5、0.7、-1.3、-1.9。

  以同比消除季节性特征,1-6月份就业指标同比分别为-2.7、4.1、-12.2、-9.8、-8.2和-4.7。

  以数据历史经验来看,EPMI就业指标与城镇调查失业率具有较强的相关性(图3)。

  从EPMI数据看,6月PMI可能会重新回到50以上。疫情以来,EPMI环比、同比和表征宏观经济景气度的制造业PMI同向变动的概率分别为69%和79.3%。6月份EPMI“环比修复、同比弱于季节性”景气度特征大概率将在整体制造业PMI上得到进一步验证。

  2020年至2022年5月的29个月中,EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为20个和23个,意味着同向波动的概率分别为69.0%和79.3%。

  疫后经济的供给约束打开,供应链修复,后续PMI处于环比改善的内生驱动下;叠加下半年财政增量政策工具、一线和准一线地产政策因城施策、新产业投资和制造业技术改造投资上仍有政策空间,PMI后续修复仍有空间。

  细分行业方面,生物产业、新能源和新能源汽车景气度领先,新一代信息技术偏弱。(1)6月份,细分行业景气度呈现生物产业>;60>;新能源、新能源汽车>;55>;高端装备制造、节能环保>;50>;新材料、新一代信息技术的梯次特征;(2)生物产业、新能源和新能源汽车景气度甚至分别高出季节性(2017-2021年同期)均值水平10.6、8.7和4.2个点;(3)从环比来看,新能源、节能环保改善最为显著,环比分别上行10.9、8.6个点,其背后体现的宏观线索是以双碳为主线的基建投资稳增长进一步发力。

  从细分行业EPMI来看,7个新兴产业中,生物产业景气度最高,位于60以上的高景气度区间;新能源、新能源汽车景气度位于55-60的较高区间;高端装备制造、节能环保景气度位于50-55的景气度区间;新材料和新一代信息技术景气度位于50以下的收缩区间。

  环比呈现类似的行业分化特征,新能源、节能环保、高端装备制造、新能源汽车、生物产业景气度环比分别上行10.9、8.6、5.5、5.2和4.4个点;新材料和新一代信息技术景气度则环比分别下降6.8和2.6个点。

  以同比消除季节性规律,新能源汽车、生物产业、新能源景气度分别高于季节性规律(2017-2021年6月均值)10.6、8.7和4.2个点;而新一代信息技术、新材料、节能环保、高端装备制造低于季节性均值14.2、9.2、4.1和3.8个点。

  5月以来,10年期美债收益率整体继续上行,但成长类资产并未受到太大影响,主要背景就是景气修复的分子定价逻辑占据主导。5月份和6月前20日,上证科创50成份指数分别上涨了9.3%和5.8%;而同期以10年美债收益率平均水平分别为2.9%和3.1%;分母扰动之所以没有太显著,与EPMI自4月份45.7的疫情底部持续、快速上行有关,这是本轮成长类资产定价的关键。我们在前期报告《4月新兴产业景气特征及其与资产定价的关系》中,根据全球流动性、EPMI两维度构建了成长类资产定价框架。

  以月末最后一个交易日与上月最后一个交易日相比,今年1-5月上证科创50成份指数涨跌幅分别为-12.1%、1.7%、-12.7%、-13.2%和9.3%;截至6月20日,6月涨跌幅为5.8%;同期万得全A指数涨跌幅为-9.5%、2.8%、-7.5%、-9.5%、5.9%和6.4%。

  1-5月10年期美债收益率平均水平分别为1.8%、1.9%、2.1%、2.7%、2.9%;截至6月17日,6月10年美债收益率均值为3.1%。

  1-6月EPMI分别为48.4、53.5、49.5、45.7、48.9和52.5;同比变动分别为-2.2、9.8、-13.6、-18.0、-7.8和-2.2个点。

  核心假设风险:国内疫情演化超预期,政策变化超预期。

 

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