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秦汉王:市场利率终将回归政策利率——铜陵新闻网

发布时间:2022-06-25  分类:铜陵新闻  作者:seo  浏览:9680

周二,债券市场再次陷入纠结。现券和国债期货全天窄幅震荡,没有明确的方向。资金收紧,隔夜利率上升,但在尾盘回落。近日路演交流中,数家机构都会问我们一个类似的问题,如果资金利率上行缓慢,那么中短久期的票息策略从时间价值上是否能抵御潜在的投资收益亏损?'s的言外之意是,即使后期短期利率上行,只要节奏和幅度可控,就没有必要对当前位置进行过多的防御性调整。对于上述问题,我们有如下看法:

1.过去2~3年债券市场的每一次重大调整通常都表现出较为明显的曲线熊平趋势。2020年5月后出现利率反转,随后在2021年春节前和8 ~ 9月出现深度调整。然而,随着在这几次调整的前夕和初期,根据我们当时跟一些投资者交流的记忆片段,很多人都认为短端利率不会出现明显上行,长端利率仓位需要控制,但中短端仓位不用过早减仓而错失票息价值,,市场调整的深入,中短期利率的上行幅度和持续时间大大超出预期,最终被迫减仓,导致组合投资收益出现一定损失。

2.资本市场的魅力在于,很多时候,资产价格的走势会超出大多数人的预期。即使方向对了,幅度和节奏也容易弄错。所以既然一些投资者已经默认市场利率终将向政策利率回归的逻辑,那么就不应该再去纠结节奏的问题,可能会顾此失彼,导致自己陷入被动境地。.

3.那么为什么我们认为市场利率最终会回归政策利率呢?原因是4-5月市场利率与政策利率大幅倒挂,这是基于疫情对经济活动的严重影响,融资需求严重不足。但通过央行上缴利润、代扣代缴税款、再贷款组合拳的方式,是叠加共振的结果。更重要的是,由于稳增长的压力越来越大,央行在特定阶段维持资本水平的意愿也非常明显,这让市场对广义货币有了更大的信心。上述因素已经出现明显弱化。

4.随着疫情后经济活动的恢复,各项数据全面呈现超预期趋势,融资需求有望明显回升。在此基础上,前期支撑资金利率倒挂的政策组合拳效用正在消退。例如,6月初,特别是央行公开市场操作,已经释放出较为明确的信号,,隔夜拆借利率下限从1.3升至1.4。截至目前,央行并未进行任何净投放。无论是MLF超额续做,还是重启14天逆回购,还是增加7天逆回购,央行3月净投放6800亿元支持跨季。

5.目前隔夜利率在1.4~1.5区间,市场对各期限利率的估值和定价都是基于1.5以下的隔夜利率。一旦经济数据持续好转导致央行进一步引导市场利率向政策利率回归,那么市场将不得不基于更高的隔夜中枢来对利率曲线作出重定价,的较高中心可能是1.6,或者1.8甚至更高。考虑到目前中短端品种的高杠杆、高仓位操作,隔夜没有必要回到2.0以上。只要加速上行的预期持续发酵,就可能导致行情出现负反馈,这个触发条件可能是未来几周陆续公布的经济数据。

综合来看,我们认为债券市场看似平静的背后,风险正在积聚,当前处于量变到质变的过程,所以不宜用线性外推的方式来分析市场,需要提前布局以应对货币超预期收紧的情况发生。(完)

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