苹果:2019年第一颗雷,巴菲特栽了多少?_sky娱乐


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本文来自微信公众号:港股那点事(ID:hkstocks),作者:特斯,数据支持:勾股数据


2019年美股市场第一颗雷炸了——苹果营收不及预期。


圣诞节后苹果跟随纳指一起反弹,涨幅近7%,这次利空消息一出,盘后直接跌了7.5%,抹去了全部涨幅。



城门失火,殃及鱼池,苹果产业链也一起大放血。去年苹果供应链压力已经够大了,现在苹果不忘再补一刀,对于大中华区的供应商来说,这个年也没法过了。




01 苹果发生了啥


事件起因是库克给投资的信,库克修改了苹果2019年Q1的业绩指引,收入约为840亿美元,同比下降4.8%,不及预期。


库克总结了四个下调的理由:出货时间影响,美元强势,产能限制以及新兴市场需求疲软,后两个是主要原因。


当然公开信自然不能只有坏消息,简单总结一下信里提到的亮点:


1.iPhone以外业务收入同比增长了近19%,包括服务,可穿戴设备和Mac,收入再创新高;


2.苹果在美国、德国、加拿大、韩国等发达国家的收入也创造了新高,部分新兴市场也表现不错,包括墨西哥,马来西亚、越南;


3.公司EPS还会破纪录。


库克这是先给个大棒,然后加个胡萝卜补偿下华尔街。只不过花街直接用脚投票,先跑为敬,高盛直接将苹果目标价从182美元下调至140美元。


资本只逐利,库克最看重的华尔街早就将他抛弃了——从2018年10月份最高点算起,苹果已经跌去了37%。



在具体分析库克跟华尔街的恩怨之前,我们可以先看下苹果跌到现在,价值到底还剩多少。


02 “不可思议”的估值


按盘前146美元的价格,苹果市值只剩下7000亿美元,目前的静态PE是11.7倍,国内这个估值水平的白马股就是美的集团了。


看来库克的苹果,作为家电股才最符合华尔街的看法。


不过苹果的实际估值是更低的,从苹果第三季度财报来看,苹果目前手里有2371亿美金的现金。


这2371亿美金由三部分组成:


1.259亿美金的现金和现金等价物


2.404亿美金的短期可供出售证券


3.1708亿美金的长期可出售证券


接下来就有一个很核心的问题了,这2371亿美金里,有多少是苹果日常运营需要用到的?又有多少是跟日常经营完全无关的(ExcessCash)?因为无关的现完全可以从市值里面减掉。


答案是,这2371亿美金的现金,全部与苹果日常经营无关,是苹果可以完全自由支配的现金(ExcessCash)


苹果去过去8年里,存货周转天数平均是7天左右,应收账款周转天数大概是27天左右。换句话说,苹果34天内就完成了一轮完整的销售行为,现金收入都是月结,但是苹果偏偏要100天才给供应商结算款项。


这是典型的负现金周期的企业。



从资产负债表里看,苹果的净运营资本并不高,流动资产减去流动负债只有144亿,似乎流动性不好,但这种理解比较粗浅。




运营资本的本质是,把一个企业或者店铺短期内运营起来必须要承担的资金成本。


实际上有竞争力的企业可以很快从顾客手里把钱回收回来(应收账款周转天数低),然后欠供应商的钱可以拖延很久(应付账款周转天数高)


就以麦当劳为例,顾客以现金或者信用卡买单,应收账款周转天数最多就是信用卡的周转天数,一般10-20天内周转完毕,然后麦当劳平均每60天给供应商结一次款。


这种钱回收得快,给供应商结算得慢,就是所谓的运营资本是负的。这本质上是在拿供应商手里的钱来进行日常的运营,这样的企业还有亚马逊。


而苹果,可以说是这方面的极致代表了。


苹果过去一年产生的经营性现金流大概是774亿美金。负的现金周期加充足的经营性现金流,意味着苹果手里2371亿美金的现金,基本都是多余出来的现金。


(资料来源:wind)


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因此,如果你以7000亿美金,立刻买下来苹果,成为它的单一股东,第二天早上,你就可以提取走这2371亿美金的现金,这并不会影响苹果日常运营。


所以,如果你用7000亿的市值减去2371亿的现金,这才是市场给苹果经营性业务的估值—4629亿美金。


而2018年年报显示,苹果的净利润是593亿美金,4629亿美金的市值,对应的PE只有8倍,绝对不算高。


03 为什么苹果的估值这么低


但是估值即使只有8倍,苹果似乎还是在一路下探,市场的预期也在一路下行。主要原因库克也总结了,简单来说就是两点:


1.苹果被iPhone绑架,单产品存在大量风险,尤其是要直接面对华米OV在中高端的布局,iphone销量可能降低,拉低利润。


2.新兴市场表现差,就是指大中华区的表现差,中国本土品牌崛起导致竞争加剧,市场担心中国地区销售量快速下滑。


先看第1点,iphone的营收占比问题。


从2018年Q3的数据来看,公司实现营收629亿美元,iphone营收占比在60%左右。另外iphone销量从2017年以来就基本没有增长,但ASP一路上扬。



同时2018年Q3服务类收入(appstore、apppay、icloud等)也是同比增长17%,营收占比也到了16%,其实这些分享业务表现得都挺好。事实上服务类收入的营收占比从2006年以来一直在提高,可穿戴设备(iwatch/airpods)也是大受市场欢迎,只是营收占比还是太少。



按库克这次的说法,Mac,服务,可穿戴设备都保持高增长,所以虽然营收同比下降4.8%,但每股净利润EPS还能再创新高。


但是全世界的换机周期都在拉长,即使没有竞争对手,iphone出货量数据也可能会慢慢下降。而且这次iphone定价的确太高,可以说是苹果给了华米OV做中高端产品的空间,算是苹果自己的大失误。


再看第2点,苹果在新兴市场表现差。


按库克的说法,大中华的收入不达指引,主要是因为大中华区宏观经济下,贸易问题的影响,另外就是智能手机市场萎缩。


只看逻辑和数据,这三点都没错。宏观经济暂不讨论,国内的手机出货量下降明显,上市机型数量也在快速下降。




不过理由就像药膏,哪里需要贴哪里,库克给的几个理由都只是避重就轻。


其实投资人始终只想搞清楚一个问题,苹果手机销量下滑到底只是因为换机周期变长?还是因为苹果对消费者失去了吸引力?一个最低消费都要6499人民币的iphone,对于消费者的吸引力还剩多少?


苹果的大产品周期一般是两年,今年是苹果的小年,三款新品只是iphonex的加强版,并没有太多创新亮点。


而国产手机风头正盛,华为小米的迭代速度太快,半年就能升级一次,把手机硬是做出了快消品的感觉。类似于全面屏这些技术已经被国产手机玩出花来了。反观iPhone,只看新技术真的是中年大叔了。


说是科技产品,iphone的迭代速度成了家电产品,太低估竞争对手的更迭速度。


说是消费产品,iphone定价高到成了奢侈品,又太高估大家的收入水平。


同期苹果又遇到了高通的专利官司,面临禁售的风险,明年能不能上5G还是个大问题。


自身的策略出了问题,外部利空有集中出现,投资人风险偏好急速降低,销量和股价一起下降,这次库克算是摔了一大跤。看着苹果这种走势,大部分投资人都是心有戚戚焉。


但是我们假设一种极端场景:


2018年Q3数据中,大中华地区占到苹果总销售额的19.5%。如果苹果在整个大中华地区的销售额变成了0,同时假设苹果的净利润永久下降25%,变成444.75亿美金。


剔除运营不需要的现金之后2371美金之后,苹果实际静态PE为10.24。


在放弃整个大中华区的利润情况下,苹果是一支10倍的科技股,或者10倍的家电股。


这个估值的确不能说是贵了,那问题就变成了这样:要么华尔街预计苹果失去25%的利润,甚至会损失更多;要么他们只是在一个差的年份唱衰苹果,然后边走边看。


04 结语


最近iphone在国内势颓,库克只是在财务上确认了这个趋势而已。但苹果并非没有招式,而且从消费属性来看,苹果的护城河其实还在。


苹果的明星业务——Service(服务业务)依旧强大,iCloud更是成为连接移动设备、桌面设备之间的中枢,让用户生成的照片、视频、通讯录、短线、日历各种各样的数据自动积累到公司数据库里面,实时多设备同步,大大增加用户的转移成本,不断加强用户对产品的黏性,增强苹果的护城河。


但是在整体换机周期拉长的情况下,苹果这次表现得不如人意,现在只能防御,这的确是苹果自己产品定位的问题。


投资人逃离苹果是担心苹果的增速,而消费者逃离苹果就会真正的基本恶化了。以苹果的现在的估值、完美的资产负债表和产品护城河,跌下来还是有吸引力。


但估值终究只能作为防御因素考虑,苹果这次已经不能在王座安然看着友商进攻了。


最后多说一点,股神巴菲特一直强推苹果,伯克希尔首次增持苹果公司是在2016Q1,之后又是多次增持。通过公开数据来看,现在巴菲特的平均持股价格(前复权)约为139美元,按今天盘前146美元的价格来算,期间涨幅为5%,只能算是微利。


(资料来源:wind)


不知道这次下跌过程中,巴菲特有没有再次加仓呢?


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